DWF Ventures 在9月24日发布的报告中指出，截至9月21日，多数加密财库公司（DAT）股价已低于其持有的数字资产价值。在其统计的前20大DAT中，只有4家的市值与净资产价值比（mNAV）高于1。
报告称，mNAV低于1意味着DAT股份相对其加密持仓存在折价。该统计未计入债务和优先股。DWF认为，随着交易所交易基金（ETF）、受监管私募基金和托管服务为机构提供更多直接持有加密资产的渠道，曾经支撑DAT估值的“准入溢价”正在消退。
四家DAT仍高于净资产价值
具体排名显示，Bit Digital以1.49倍位居首位，Strive为1.21倍，Hyperliquid Strategies为1.17倍，BitMine为1.02倍。作为最大企业比特币持有者，Strategy的mNAV为0.97倍，SovereignAI以0.22倍排名末位。
准入溢价消退
DWF将DAT折价归因于准入溢价收窄。此前，机构因受监管基金难以直接持有加密货币，愿意为DAT股份支付额外溢价。如今，这一障碍已通过ETF、受监管私募基金和托管服务被打破。
报告写道：“然而，随着美国证券交易委员会（SEC）提议将ETF上市流程加快超过75%，准入溢价近年来已显著下降。机构买家在ETF、受监管私募基金和托管基础设施方面拥有更多资产选择，可直接部署——这在以前无法实现。”
短期追赶交易，三个月后仍偏向代币
DWF发现，自成立以来，投资者大多持有代币更为有利。少数跑赢自身资产的DAT，其超额收益相对于风险而言过于微薄。不过，较短时间窗口表现不同。
自7月以来，DAT股价跑赢代币15%至40%，mNAV从0.5倍至0.8倍的低点回升至0.7倍至1.0倍。其中，持有Hyperliquid（HYPE）的Hyperliquid Strategies（PURR）跑赢HYPE 31%；Zcash（ZEC）财库Cypherpunk Technologies（CYPH）跑赢ZEC 38%。由于每股代币数量几乎没有变化，DWF将这轮上涨解读为情绪驱动。
但报告指出，超过三个月后，代币仍是更好的选择。
资本结构或成估值关键
展望未来，DWF预计董事会和资本结构将越来越多地影响DAT估值。报告重点提及Strategy，其资本结构将债务持有人置于首位，并承担稳定的优先股股息义务。报告警告，这些支付可能迫使Strategy出售比特币，从而稀释股东权益。
DWF表示，一旦市场信心出现裂痕，Strategy的mNAV可能进入下行螺旋。