华盛顿特区——美国证券交易委员会（SEC）发布新指引，说明加密资产及相关活动何时可能受联邦证券法约束，覆盖代币销售、质押收据代币、回购和网络升级。SEC公司金融部于9月25日发布该指引，并以其2026年3月解释性发布为基础。
SEC表示，该框架为加密企业提供更清晰方向，帮助判断代币何时可能依据Howey测试与投资合同相关。
Howey测试与投资合同
根据指引，当买方投入资金，并期待从他人的核心管理努力中获得利润时，加密资产可能被视为投资合同的一部分。法院使用Howey测试判断某项安排是否构成投资合同。
SEC称，单纯宣传加密网络当前用途或未来功能通常不够，尤其当相关表述未提及潜在利润时。但如果发行方对未来工作作出明确承诺，并将这些努力与买方的潜在利润挂钩，可能形成合理的利润预期。
功能型网络、回购与去中心化
SEC表示，一旦加密系统投入运行，保障、维护或改进网络等活动通常不会被视为核心管理努力。对于没有中心控制方的网络，原发行方的声明通常不会创建新的投资合同，因为发行方不再控制网络成败。
加密回购也获得更清晰处理。对于功能型网络，宣布回购非证券加密资产通常不会创建投资合同。但如果网络尚未功能化，且发行方将回购宣传为代币持有者获取回报的方式，情况可能改变。
质押收据代币与流动性质押
SEC还就流动性质押提供明确说明。根据指引，当代币代表不受投资合同约束的底层数字商品所有权时，质押收据代币可被视为数字工具。在某些情况下，由协议型流动性质押提供商发行的质押收据代币可能符合数字商品定义。
SEC解释称，收据与其他金融工具不同，因为它仅证明底层资产所有权。该机构表示，收据发行方不能转移、借出、质押或以其他方式使用已存入资产。